现在的位置: 1分11选5 > 湖北快三 > 正文
研投策略股指期货巨幅升水下的基差套利交易机
2019-06-12 23:40 湖北快三

研投策略股指期货巨幅升水下的基差套利交易机会

  本周一,在中美贸易争端缓和叠加金融供给侧改革的推动下,市场情绪爆发,两市量能冲破1万亿。与此同时,市场预期的转暖也带动期指基差巨幅升水。截止2019年2月25日收盘,三大期指所有合约均转为升水,IF、IH和IC的当月合约较指数溢价程度分别为1.9%、1.7%和1.6%。

  在经历了自2015年9月以来的期指贴水常态后,这样的升水幅度极度罕见。因此,是否可以抓住现在的升水机会,博取基差走弱的无风险收益呢?短周期内,我们认为基差是有回落的机会。

  交易维度:交易拥挤,猜测短线现货替代。从现货交易层面以及期指日内锁仓结构弱化来看,周一日内或有短线期货替代买入策略。因此,短线随着现货建仓的同时期货多头平仓,基差将会大概率回落。

  行情维度:监管关注配资,资金推动效应或减弱。2018年12月以来,两融数据底部反弹,侧面表明资金推动作用。不过鉴于监管层对配资及两融的严监管,后期随着资金效用减弱,行情上行空间有限,基差也难有进一步升水扩大机会。

  基差维度:溢价处于历史高位,大概率回落。以IF为例,目前2%的持仓加权溢价率已处于高位,上市至今仅有37个交易日大于目前溢价水平,后期进一步上行空间十分有限。

  合约选择方面,一方面,不同期限合约溢价差异不大,因而近月年化收益更高;另一方面,近月流动性更好。因此,综合来看可选择近月进行套利。

  本周一市场情绪爆发,两市量能冲破1万亿,较上周五市场成交额抬升近7成。在量能的推动下,沪指、深指纷纷大幅上涨,来到近期高位。同时,期货层面也带动基差巨幅升水。截止2019年2月25日收盘,三大期指所有合约均转为升水,也包括此前一直处于贴水的IC远月合约。

  对于昨日基差升水的原因,一方面,在于中美贸易争端缓和,叠加金融供给侧改革,推动市场情绪的爆发,预期转暖带动期货价格上行。另一方面,则在于股指期货市场本身。自2018年12月期指第三次松绑以来,流动性的回暖使得期指基差回归速度加快,除IC远月外,贴水结构基本得到修复。因此,随着基差回归至平水附近,市场情绪的转暖也将推动基差向升水变动。

  从图1可知,截止2019年2月25日收盘,IF、IH和IC的当月合约较指数溢价程度分别为1.9%、1.7%和1.6%。在经历了自2015年9月以来的期指贴水常态后,这样的升水幅度极度罕见。因此,是否可以抓住现在的升水机会,去博取基差走弱的无风险收益呢?

  按照策略周期,我们可以分为两个维度。第一个维度是截止1903合约到期的3周时间。考虑到期货到期后基差大概率回归至零附近,按这个时间维度进行套利,将能较为确定性的获得基差走弱的收益。

  第二个维度是一周左右的短周期内,基差是否有回落的机会,是我们需要关注的重点。考虑到交易维度、行情维度、以及基差历史情况,我们认为短期内基差回落将是大概率事件。

  交易维度方面,我们猜测周一买入情绪高涨,短线利用股指期货进行现货替代或是市场买入的主要方式之一。正规安全的赚钱软件从现货角度来看,周一全天涨停板个数近300个,表明一定程度上在现货股票购买个股有一定困难,此时通过期指进行替代买入,极大提高了交易效率。而从期货角度来看,周一IF、IH和IC的两头高中间低的持仓结构弱化,同时尾盘基差大幅拉升,均表明锁仓结构性特征降低,尾盘空开力量减弱。

  因此,在周一短线现货替代策略为主的背景下,随着之后短线现货建仓及期货多头平仓的操作完成,基差将会大概率随之走弱。

  对于此轮的上涨,尽管在基本面方面,有中美贸易摩擦的缓和以及金融供给侧提供支撑,但是资金的推动效应也不可忽视,尤其是场外配资的有所抬头,进一步支撑了指数的上涨。不过,考虑到场外配资数据难以统计,我们这里利用两融数据作为一个替代,观察近期资金的推动效应。

  从融资融券余额来看,自2018年12月以来,融资余额出现明显底部反弹,尤其是近两个交易日,斜率明显加大;而从两融交易额来看,我们发现自2018年底以来,两融交易额无论是总额还是占A股比值,也均出现明显抬升。因此,这或也表明资金推动行情的作用。

  不过,考虑到周一晚间证监会称要严格执行两融客户管理,同时密切关注场外配资抬头来看,在严监管的背景下,后期资金推动效应或减弱,指数进一步上行空间有限。因而,基差维度也难有进一步升水扩大的机会。

  基差方面,我们对三大期指的基差溢价历史表现进行回顾,发现目前三大期指的溢价已经处于历史高位,因此从概率角度来看,大概率将会回落。

  其中,考虑到IH和IC自2015年4月上市之初便处于牛市行情,之后受到交易规则限制处于贴水结构,整体样本数据有限且扭曲。因此,我们主要利用IF进行统计。从数据来看,目前IF持仓加权后的折溢价水平在2%附近。自2010年IF上市至今仅有37个交易日大于目前的溢价水平,且主要分布在IF上市初期及2015年牛市阶段。因此,我们可以认为2%的溢价水平已经处于历史高位,后期进一步上行空间十分有限。

  考虑到目前基差已经处于相对高位,且后续若行情、资金等层面配合有限,短线基差将会大概率走弱。因而,短周期可进行做空基差的套利。合约选择上,一方面,目前三大期指的近月和远月溢价程度差异不大,若折算到期日后,近月合约的年化收益率将更高;另一方面,近月合约流动性也相对较好。因此,合约方面可选择近月进行套利。